團隊大洗牌 凱石“去雅戈爾化”早已開啟

      “這本來就是個小事情，我不想再回應了。”9月6日，漩渦中的上海凱石投資管理公司總經理陳繼武回應凱石、雅戈爾分家傳言時如此回應。

　　雖然此前陳繼武曾一再澄清雅戈爾從凱石撤資的說法并不屬實，凱石投資只是在進行股權調整，但越來越多的事實在顯示，凱石投資將會成為一個“去雅戈爾化”的投資管理公司。

　　隨之而來的是陳繼武曾經的團隊的大調整，有消息指出凱石投資一批投研人員已經離職，股權調整后這種人員調整或還會繼續。

　　“這個情況是存在的，其實很簡單，就是引進一批人，淘汰了一批人。伴隨著我們公司業務的轉型，人才需求也就有所變動。”陳繼武辯稱。

　　此外，外界對于雅戈爾方面與凱石關系的變化原因仍然揣測紛紛，其中大多數觀點集中在凱石的投資業績不如人意身上。

　　而凱石投資對本報提供的數據顯示，凱石投資在2011年年底的管理規模為63.87億元，凱石定增基金在2010年的收益率為23.15%，但在2011年的收益率急速下降，為-15.23%。

　　去“雅戈爾化”早已開啟

　　事實上，凱石的“去雅戈爾”調整或早已開啟，據業內人士透露，陳繼武此前在推廣一個PE項目時，就曾透露出凱石投資的管理層持股比例將會提高、雅戈爾的持股比例將會降低。

　　而在凱石投資從2008年10月成立以來，就已經開始了這種調整。

　　最初凱石投資成立之時注冊資本10億人民幣，其中雅戈爾方面與管理層的持股占比分別為70%和30%。在凱石投資此前參與的PE項目雙環傳動的上市招股說明書中，披露了凱石投資最初的股權結構：寧波盛達發展公司間接持有凱石投資70%的股權，寧波盛達發展的董事長及實際控制人為李如成;另一部分則為管理層持股，陳繼武持有20%的股權，宋亞青持有8%的股權，胡德忠持有2%的股權。其中，胡德忠為原國富基金副總，在凱石投資主管市場、投研、風控等多方面工作。

　　到了2010年，雅戈爾方面與管理層持股的占比調整為60%和40%。

　　如果接下來這種股權的調整仍在延續，或意味著以往帶有強烈的李如成烙印的凱石投資會發生一些變化。

　　一位接近凱石投資人士指出，以前雅戈爾方面在凱石投資至少有70-80億元的資金，掌握較大的影響力，而未來以陳繼武為代表的管理層持股比例提高后，陳繼武就能成為凱石真正的掌門人。

　　而這對凱石帶來的改變不僅僅資金面的變化，更重要的或是整個公司戰略的變化。首當其沖的或是整個業務序列的調整，凱石投資的投資總監潘中寧對記者指出，未來凱石的主營業務主要有四塊：定向增發、二級市場投資、PE投資和私有化業務。

　　與此伴隨而來的是人員的調整，此前有消息指出，凱石投資有一批投研方面的人員已經離職，對此，陳繼武指出這種情況確實存在，但其表示這是伴隨著業務轉型而發生的人才需求變動。

　　事實上，凱石投資在2010年時，投研團隊共有24人，其中6位股票投資經理，1位債務投資經理，覆蓋A股行業與港股研究的行業研究員14人，交易主管(員)3人，金融工程主管1人。

　　其中核心團隊除前述主要負責市場的副總經理胡德忠外，還有主要負責PE業務的副總經理李春義，其曾任同為雅戈爾旗下的中歐創投基金執行總裁兼投資總監;曾任雅戈爾集團副總經理的李寒窮擔任副總經理;此外，當其時投資總監由李文忠擔任，其曾任基金普惠、鵬華行業成長和基金漢盛的基金經理;投資副總監兼債券投資經理由在中金和平安保險都有任職

　　經驗的許翔出任;而與陳繼武一樣出身富國基金的許友勝，則擔任投資副總監。

　　而在投資經理等層面，則有來自匯添富專戶部的楊華初、來自東方證券的程俊豪和來自富國的白延紅，以及擔任研究部經理的林文君，林同樣來自于富國，此前為富國首席策略分析師。

　　而此前的消息指出，李文忠與林文君已經離開，負責PE的李春義已經另起爐灶，這意味著凱石原有的投資班底已經發生了很大的改變。

　　這種變化或從去年已經發生，比如現任投資總監、副總經理潘中寧，就來自于凱石原來與交銀國際合作的在香港成立的凱石國際大中華成長基金，從去年被挖過來負責私有化業務。

　　這些原有的重量級投研人物的相繼離開，或會給凱石未來的發展帶來隱憂。事實上，此前就有業內人士對陳繼武的投資團隊做出過質疑，認為其投研團隊對于市場系統研究能力并不見佳，而當投研團隊發生調整后，凱石的整體投資能力更加有待觀察。

　　2011年虧損15.23%

　　為何分手?外界對于雅戈爾方面與凱石關系的變化原因仍然揣測紛紛，其中大多數觀點集中在凱石的投資業績不如人意身上。

　　而如果單純從雅戈爾的數據來看，其在近兩年的投資成績確實不妙。

　　如果將時間線拋得稍遠一點，在2009年，凱石投資為雅戈爾(上市公司)管理金融資產之時，雅戈爾確實獲得了不錯的收益，公司當年股權投資業務實現凈利潤18.38億元，占公司凈利潤的56.28%。其中絕大部分為出售中信證券及海通證券的收益。而雅戈爾在2008年剛在股權投資方面遭遇慘敗，先后買入13股，其中11只股票都遭遇滑鐵盧，為此雅戈爾只能計提13億元的資產減值損失，導致其2008年凈利潤下滑36%。

　　而2009年正是凱石投資在定向增發上與雅戈爾合作進入蜜月期的開始，當年，雅戈爾的上市公司或是集團公司參與了9家上市公司的定向增發，投入近43億元，均是通過凱石投資操刀。

　　到了2010年，雅戈爾通過凱石參與了12家公司的定向增發，投入超過51億元，2011年則是投入近28億元參與了13家公司的定向增發。

　　但是事實上，風險或者早已醞釀，一位業內人士就對記者指出，凱石投資為雅戈爾操刀投資定向增發的一些選擇或為敗筆。比如在光伏行業明顯產能已經過剩的2011年之際，參與精功科技的定向增發;在同樣汽車行業景氣度開始轉向之際，參與福田汽車的定向增發。其中，雅戈爾參與精功科技的定向增發價格為60.10元，而截至9月6日精功科技的收盤價(復權)為50.89元;而雅戈爾2011年年報顯示，其所投資的福田汽車最后以虧本清空收場，最終雅戈爾在福田汽車一筆投資上虧損3628.88萬元。

　　事實上，雅戈爾整體的投資收益情況也確實開始發生變化。

　　雅戈爾上市公司的2009年年報顯示，其在2010年參與的12家上市公司定向增發中，截至2010年底全部實現浮盈;而在2011年年報中，雅戈爾持有的33家上市公司股權投資中，其中有25家在報告期末處于浮虧狀態，當年雅戈爾雖然在金融投資上實現了4.87億元的收益，但與前兩年十多億的收益相比，已經明顯下滑。

　　在這種情況下，雅戈爾開始對定向增發為代表的投資萌生退意。雅戈爾在2011年下半年，就已經消失于定向增發市場，在其2011年年報中更是指出：“金融投資方面，為避免二級市場波動影響，公司將權衡現有投資項目的持有和置換，并逐步縮減投資規模，加大對品牌服裝投入力度。”

　　而凱石投資公司人士對記者指出，此次雅戈爾撤出的資金主要是委托凱石投資做定向增發的資金。

　　雖然雅戈爾的投資情況較為明朗，但凱石投資的投資情況此前仍有多方猜測。此前曾有消息指出，凱石投資將資本金12億元虧損到6億元，蒸發近半。同時也有傳言指出，凱石旗下的一只定向增發基金凈值已經跌破7毛錢。

　　而根據凱石投資提供給本報的數據顯示，凱石投資在2011年年底的管理規模為63.87億元，其公司人士強調這為全市場私募規模第一，但這與其鼎盛時期號稱超百億的規模已經有所回落。

　　凱石投資的內部數據顯示，凱石定增基金在2010年的收益率為23.15%，但在2011年的收益率急速下降，為-15.23%，而2010年和2011年滬深300指數的漲跌幅分別為-12.15%和-25.01%。

　　凱石投資以前所擅長的定向增發，在目前的市場環境下已經難以獲得以往的輝煌，陳繼武也承認這一點，指出目前轉型往PE等方向的原因在于市場沒有機會，但其指出，如果以后有機會，凱石投資還會繼續參與定向增發。

　　事實上，未來雅戈爾參與定向增發的資金減少甚至撤退之后，凱石投資能否繼續找到定向增發基金的客戶或存在疑問。

　　一位參與過定向增發項目推介會的人士就指出，目前類似的項目數不勝數，但是在目前資金緊縮的大環境下，投資人已經越來越謹慎，不太愿意輕易把錢投入到類似的項目中。

　　凱石轉型之疑

　　陳繼武與李如成的合作發生調整已成定局，無論是李如成的雅戈爾對以往曾經帶來的輝煌的金融投資開始心灰意冷，還是陳繼武想要進一步打造自己的投資管理公司，有一點可以肯定的是，凱石投資要面臨著轉型。

　　如前述潘中寧所說的，未來凱石投資的主營業務將在此前的定向增發與二級市場投資之外，增加PE和私有化業務。

　　其中私有化業務主要指的是中資概念股的私有化，即幫助中概股從海外退市回歸A股，目前這塊業務由潘中寧負責，另一塊業務則是PE投資。

　　值得注意的是，在大多數中概股開始遭到獵殺，國內外上市條件存在巨大差異的情況下，前一塊私有化業務目前的市場前景仍未明朗。

　　而PE業務方面，目前雅戈爾旗下已經有專門的PE平臺，這或與陳繼武的PE投資產生沖突;此外，二級市場的低迷已經傳導至了PE投資領域，越來越低的賬面回報使得PE開始進入了風聲鶴唳期，陳繼武選擇在此時大舉進入PE市場，是否明智?

　　對此陳繼武表示，凱石投資未來的PE業務與雅戈爾的PE平臺互不影響。“我認為今年是做大PE最好的時間。以前年是一群瘋子在做，很多PE在談項目價格時市盈率能到15-16倍，今年我們談，價格只有8-9倍。現在市場整體不景氣，但是如果你能找到一個很合適的投資對象逆勢而上，不是很賺錢，很好嗎?”他指出。

　　但是陳繼武的信心能否支撐起他對轉型的野心，在市場看來則有著很多不同的觀點。

　　有業內人士就對記者指出，此前凱石投資的攤子就已經鋪得太大，整體投資業務的結構過于復雜，投研團隊不見得能支撐起那么復雜的業務結構。

　　事實上，市場的這種質疑不無道理，此前凱石投資的業務范圍廣泛，包括投資管理、PE股權投資和金融衍生創新服務三大類，其中投資管理下面又有專戶理財、QDII基金、陽光私募、定向增發、市值管理和咨詢服務等六大類。

　　而當其時凱石投資雖然有著號稱業內最豪華的投研團隊，但是也很難支撐如此復雜的結構，事實上，凱石投資此前也只是以定向增發聞名為主。

　　而未來，進軍私有化這個陌生的領域以及PE這個競爭已經日漸殘酷的領域，凱石投資還要面臨更多的未知之數。