李寧年關籌錢緩解資金壓力 低谷反彈仍需等待

      1月25日，公司宣布，將以發行可轉換證券的方式，籌資18.5億港元至18.7億港元(約合15億人民幣)，以支持公司整體變革計劃，并優化資本結構。同時，大股東非凡中國和TPG承諾各自包銷60%和40%的未認購證券。

      通過此次可轉證券計劃，非凡中國有望進一步增強對李寧的控制力，而原來高價買入李寧可轉債的戰略投資者TPG，在對新一輪融資“開閘”之后，其持有可轉債行權價格也有較大幅下調，兩大股東將成為此番融資最大受益者。

籌錢緩解資金壓力

      根據李寧公司1月25日公告，此次公開發售將以每2股現有股份供1份可換股證券的方式進行。初始轉換價格為3.50港元，較公告前一交易日收市價折讓43%。可換股證券能隨時轉換成普通股，并將按股權做財務處理。

      李寧公司主要股東，包括非凡中國、私募股權基金TPG及新加坡主權財富基金GIC已承諾按比例足額認購其可換股證券。同時，非凡中國及TPG將以60%及40%的比例承銷所有未被認購可換股證券。

      對于此次融資原因，李寧稱渠道庫存、低店效導致的財務狀況惡化已影響到公司本身，同時，公司資產負債水平也會影響管理層作出合適決策。

      李寧公司2012年中期財報顯示，其資產負債率已由2011年底的24.1%上升至46.2%。現金及現金等價物為13.27億元，但其中包含來自TPG和GIC的注資就有7.46億元，而在2012上半年度，經營活動所用現金凈額超過6億元，凈資本性支出1.25億元，此外還有預付款和其他項目支出。

      2012年下半年，李寧與競爭對手在運動營銷資源上激烈爭奪，包括CBA職業聯賽5年合同、簽約NBA頂級巨星韋德，都堪稱大手筆，其中簽約CBA代價約為20億元，而韋德的總合同價也達到了1億美元。

      此外，雖然預警了渠道復興計劃主要以“非現金”方式體現，但李寧公司也坦承，實施變革計劃期間，以新產品更換陳舊過時的存貨，需要動用更多應用資金。

      “一方面，李寧庫存高企，財務狀況不容樂觀；另一方面，李寧進行戰略調整，整體定位上發生較大改變，并實行渠道復興計劃，需要投入大量資金。”中投顧問輕工業研究員朱慶驊稱，李寧面臨財務危機，只有在資本市場進行融資，才能渡過此次難關。

      對于此次融資的具體用途，李寧公司表示，主要用于整體變革計劃資金支持、改善公司資本結構以及提供一般的營運資金。“借助公開發售所籌資金，李寧變革計劃將恢復經銷商穩健盈利能力，并創建新的業務增長模式。”

大股東變局

      李寧公司此次大規模可轉證券計劃，除了解決資金運營問題外，還可能帶來公司股權結構重大變化。

      截至1月25日公告發布，李寧幾個主要的股東非凡中國持股25.23%，TPG持股持股5.02%，GIC投資者持有3.71%，中小股東持股比例為64.33%，仍然占據絕大部分比例。

      但隨著此番融資，非凡中國在李寧公司持有股份將大大上升。根據李寧公司公告，如果此次發行僅非凡中國、TPG和GIC投資者承購及悉數兌換可換股證券，非凡中國在李寧公司的持股量最高可達38.44%，也即持股量增加了13.21%，即便以不觸發收購守則項下的全面要約責任為限，其持股量也可達到29.86%。

      相比之下，如果不進行認購，中小股東持股比例將從現在的64.33%，稀釋到50%以下。

      業內分析人士認為，此次李寧15億元規模可轉換證券沒有利息，且沒有期限，除非李寧行使優先購股權，屬于變相配股；但換股價大幅折讓，特別是TPG和GIC在2012年初認購的7.5億可轉換債券又下調行權價，從原來的7.74港元，降至4.5港元，對中小股東將會產生不利稀釋。

      至于下調TPG可轉債行權價格的原因，根據李寧公司公告，是由于TPG等債券持有人對新一輪融資做出讓步。

      李寧公告顯示，TPG和GIC投資者兩大債券持有人可以對李寧籌資、債務融資以及并購、出售交易進行限制。按照原來的規定，只要TPG和GIC沒有完全換股，李寧及其附屬公司，就不得進行3000萬美元以上的融資活動。

      而對于推行變革的李寧而言，即便TPG和GIC在2012年已注資7.5億元，但新一輪融資壓力一直存在，只是時間問題。隨著TPG和GIC對新一輪融資做出讓步，李寧也對其相應進行“補償”回報，將可轉債行權價格從7.74港元下調至4.5港元。

低谷反彈需時

       從2012年初引入TPG等戰略投資者開始，李寧經歷部門調整裁員、關掉1千多低效門店、管理層變動以及渠道復興計劃導致大規模預虧，一直到最近再次集資，李寧可謂“出盡了利空”。

      多名業內分析人士認為，針對運動品牌市場變化，李寧的戰略已逐步清晰化，并有了正確的大方向，但需要李寧內部形成合力，有效執行，而截至目前，整個行業還處于不明朗時期，李寧雖然已到低谷，但調整的效果暫時還未體現。

      “對李寧來說，其目前面對的局面，既要解決現實庫存問題，還要為未來投資，這兩點同時做到，壓力會非常大。”關鍵之道體育資訊公司董事長張慶認為，李寧的聚焦戰略大方向正確，但目前，在李寧系統內部的具體協調、相關管理人員的到位整合上，還需要時間。

      “李寧變革計劃就像一列快車，原來速度非常快，突然發現有點偏離軌道，要把它扭回來，但是快車原來還有慣性，這兩個力之間，會有碰撞。”張慶表示。

      李寧公關部負責人士也表示，不管是渠道復興計劃，還是供應鏈提高上，都還是與分銷商共同合作，而不是自己單做，或者攤派給對方。

      “我們希望盡快清理掉庫存，通過清貨渠道，特賣等方式可以消化一些，但是量大的情況下，我們也不想對國內市場產生太大的負面影響，尤其不希望影響新產品的銷售。因此可能考慮出口到海外等方式。”李寧公司稱。

      李寧方面同時強調，“渠道復興計劃”并不是簡單的一次性清理渠道庫存，而是通過更加高效、靈活的管控，來實現渠道庫存的優良化，增強市場反應能力，激活渠道盈利能力，并最終實現商業模式變革。


      張慶認為，對于李寧走勢，中短期只能繼續觀察，“但現在已經處于低谷，在最低點李寧公司壯士斷腕，把不利因素消化在最低年份，當然2013年不會彈很高，但會有一個回升。”

      服裝行業專家馬崗則認為，除了李寧“缺錢”外，很多鞋服品牌都存在同樣問題，361度、特步以及鴻星爾克融資借款，喬丹、貴人鳥等著上市，“整個行業都缺錢。”而導致這一問題的根源，就在于前幾年各大品牌瘋狂粗放的開店擴張，以及激進的市場營銷。

      “行業進入消耗戰，或者說持久戰了，看誰先把錢花光了，融不到錢了，誰就會先倒下。”馬崗表示。