雅戈爾背負314億流動負債 資金鏈存風險

      近日，雅戈爾再次因一則“公司擬出資30億元認購北京國聯能源產業投資基金30%的出資份額，并成為國聯基金有限合伙人，該基金與全國社保、寶鋼集團等共同投資于中石油的西氣東輸三線管道項目”的公告，被媒體解讀為雅戈爾的戰略朝令夕改。

      此前，因為來自資本方面的壓力“逼迫”，雅戈爾集團董事長李如成在今年7月的投資者溝通會上承諾，公司將重新回歸到服裝的主業上來。

      對于雅戈爾而言，縱然“三駕馬車”并駕齊驅，卻并未給其帶來資金等財務方面絲毫的優勢。截至2012年9月底，該公司的負債率高達73.10%。其存貨也日益增多，占公司總資產比例的50.32%。

      “公司的服裝銷售額在增加，而房地產的毛利率最終也會因市場和國家政策調整，回歸到正常范圍。”雅戈爾相關負責人告訴記者。

地產業務毛利潤較高 

      雅戈爾今年上半年度的財務報表顯示“地產開發毛利率較上年同期增加13.64個百分點，主要原因為交付項目的毛利率提高”。而依靠著這個高毛利率，雅戈爾2012年上半年地產板塊為其貢獻了實現扣除非經常性損益后的凈利潤3.72億元，較上年同期增長1470.31%，占雅戈爾2012年6月末凈利潤9.21億元的40.39%。

      其2012年第三季度的數據再次凸顯公司毛利率過高的問題。截至2012年9月末，雅戈爾的毛利率由2011年的39.6%已經上升至49.6%，增幅達25.25%。即使有著如此大幅度的毛利率上漲優勢，雅戈爾的凈利潤卻并未給出與此相匹配的數據。

      雖然地產業務利潤和收入較同期在增加，但公司整體的利潤卻顯示同比下滑，截至2012年9月末，公司實現凈利潤11.24億元，同比下降21.14%。

      對于公司地產毛利率過高凈利潤卻在下降的問題，雅戈爾相關負責人表示：“我們的地產業務毛利率在有的城市可能會高些，但在有些城市也有虧損。”對于具體虧損的城市，上述負責人并未透露更多。

      對于今年7月李如成的一席“將向主營業務服裝行業回歸”的發言，以及公司房地產業務開發節奏的加快，上述負責人在接受記者采訪時坦言：“公司是有回歸到主營業務的計劃，目前雅戈爾的房地產業也暫時不會進行擴張。但這些調整和變化，雅戈爾都需要時間。”

      從雅戈爾的一系列財務數據看，公司除了地產業務收入在增加外，其它兩駕馬車的運作并不盡如人意。面對未來調整愈加規范的房地產市場，單單依靠短期內的高毛利率的地產業務，不足以讓公司實現健康可持續的發展。而公司這兩年的加速擴張，及對比同行企業并無優勢的銷售業績，或將給其帶來沉重的資金壓力。

資金鏈風險 

      雅戈爾不僅要調控地產業務高毛利率的問題，還要解決目前公司陷入的負債高企以及存貨過多的困境。

      雅戈爾的相關資料表明，公司的存貨近幾年一直呈現上漲趨勢。財務數據顯示，2010年、2011年，雅戈爾的存貨分別為187.27億元和233.07億元。截至2012年9月末，公司的這項數據高達239.53億元，占公司總資產的50.32%。

      記者發現，雅戈爾的存貨很大一部分與房地產相關。2012年6月末，公司的存貨為237.61億元，其中與房地產業務相關的開發成本、開發產品和擬開發土地三項加起來高達217.98億元。亦即公司的存貨，房地產業務就占據了91.74%。

      有分析師認為，2012年是雅戈爾地產的結算期且業務回款良好。但上述數據表明公司的地產業務并不如期待得那么令人樂觀。雅戈爾依然需要面對房地產業務經營銷售不佳的現狀。

      除了大規模的地產存貨，雅戈爾還需面臨公司短期借款加劇導致的資金鏈緊張的險境。資料顯示，雅戈爾總資產連年上漲，卻依賴大量的短期負債支撐。面臨著巨大的存貨壓力，雅戈爾還要背負高達314.68億元一年(含一年)或者超過一年的一個營業周期內償還的流動負債，該數據占公司總負債比例的90.43%，占公司總資產的66.11%。

      數據顯示，流動負債中，雅戈爾的短期借款在2011年和2012年9月末，分別為122.86億元、152.72億元。

      與巨額短期負債相對應的是，公司同期的期末現金及現金等價物余額僅為26.70億元。雅戈爾自身的現金流無法滿足其日趨增加的短期借款。如果雅戈爾的現金回籠能力強，公司將不必為資金鏈擔心。倘若公司的債務情況繼續惡化，“三駕馬車”的銷售業績依然不容樂觀，公司將面臨高額的短期還款壓力，而這有可能使雅戈爾陷入資金鏈斷裂險境。

      雅戈爾在阻力重重的情況下選擇了擴張，近幾年公司不斷收購其他服裝公司的股權，持續擴大項目投資。“從長期看，公司是從國家建設角度進行投資，而這樣的投資將帶給公司穩定的回報。”雅戈爾相關負責人接受記者采訪時表示。

      上述負責人還表示：“公司還有一部分房產尚未出售，等這些房屋出售后，資金就會回籠。”