雅戈爾的困擾：服裝、地產和投資“三駕馬車”兩駕被套

      雅戈爾以生產服裝起家，而后大舉進軍房地產，同時又在炒股、做期貨等投資領域風生水起。

      服裝、地產和投資，組成了這家寧波籍上市公司的“三駕馬車”。由于三個領域跨度頗大，雅戈爾曾在資本市場背負了“不務正業”之名。

      服裝長期保持國內同行業領先地位的同時，雅戈爾在向房地產和投資領域的進軍中也一度嘗到甜頭：近年來，地產行業年均貢獻6億元的收益，而投資中信證券則帶來了超過25倍的投資回報。

      “投資得好，一下子就能賺制造業30年的錢。”這曾是雅戈爾掌門人李如成之于投資的態度。

      不過，2010年以后，雅戈爾開始面臨“三駕馬車陷入泥潭”的困擾——服裝行業整體不振、房產受制宏觀調控，而投資也因大盤低迷屢遭“滑鐵盧”。

      2011年開始，意識到“房地產市場、資本市場融資功能喪失”的雅戈爾，曾公開喊出了“重回主業”的口號。但服裝行業的環境卻大不如前。

“做衣服賺錢太不容易”

      去年，服裝為雅戈爾帶來了超過8億元的凈利潤，近9000名生產人員和超過1萬名銷售人員支撐起這一“成績”。

      雅戈爾的前身為一家叫做青春服裝廠的隊社企業。1981年，30歲的李如成，進入這家“原始手工作坊檔次”的服裝廠，做了一名裁剪工。

      隨后，憑一己之力拯救服裝廠于既倒的李如成，就任廠長。1990年，青春服裝廠與澳門一家企業合資成立雅戈爾。4年后，雅戈爾開始生產西裝。

      據雅戈爾官網表述，一段“火燒西裝”的經歷，“奠定了雅戈爾西服的品質基礎”——一位生產廠長當著眾工人的面，將一批有色差的西裝“逐漸剪破、填入爐膛、付之一炬”。

      “雅戈爾是中國第一代男裝品牌的代表。”服裝行業觀察人士馬崗說。有數據表明，截至2012年，雅戈爾品牌襯衫、西裝國內市場占有率連續18年和13年位列第一，且與第二名差距較大，“一枝獨秀領跑市場”。

      “不要小看服裝業。”2011年，李如成曾說，襯衫的毛利遠超過搞新能源的太陽能企業。以去年為例，雅戈爾襯衫的毛利率高達69.38%，西服和休閑服的毛利率也都在60%以上。

      去年，服裝為雅戈爾帶來了超過8億元的凈利潤。更早之前的兩三年間，雅戈爾每年均可從服裝板塊中獲取7億元左右的凈利。“服裝板塊的現金流非常穩定。”雅戈爾董秘劉新宇說。

      支撐起這一“成績”的，是供職于雅戈爾的近9000名生產人員和超過1萬名銷售人員。他們分布在面料、生產、物流、銷售等上下游各個環節上。

      在完善終端的零售環節上，雅戈爾亦有相當大人力和財力的付出。其在年報中寫道，去年新增營業網點303家，并組建裝修事業部裝修了654家賣場。

      “有的網點是購買物業，也有的是租賃，但整體上位置都比較合適。”劉新宇稱，自營專賣店等網點的形象，關乎雅戈爾品牌的提升以及物流調劑和管理等。

      “做褲子做衣服賺錢太不容易了。”一位浙江老板曾在媒體上如此點評雅戈爾和李如成，他理解李如成“想賺快錢”的心情。

      這里所說的“快錢”，主要是指李如成攜雅戈爾闖入的兩個領域——與服裝毫無關系的地產和金融投資。在這兩個高手眾多的領域，雅戈爾曾攪起一片“腥風血雨”。它是“地王”，也做過“股王”。

地產利潤數倍于服裝

      2009年，樓市火爆，雅戈爾三四百人的地產團隊創造的利潤，約為幾萬工人支撐的服裝板塊利潤的2.5倍。

      “每個企業都在演進。我們靠服裝掙的錢來投資房地產，沒有什么不好。”這是李如成曾認為的“服裝廠蓋房”的邏輯。

      公開資料顯示，雅戈爾進軍房地產可追溯到1992年。彼時，雅戈爾還沒開始生產西裝。有報道稱，雅戈爾開發地產，是因為“那個福利分房占主導的年代”預料到了“商品房市場的廣闊前景”。

      2000年前后，借助“與當地政府的良好關系”，雅戈爾在寧波開發了海怡花園、東海花園等高檔小區。其中，其開發的海景花園還被冠以“寧波地標性建筑”、“頂級豪宅”的盛名。

      有數據稱，雅戈爾置業在寧波主城區的市場占有率達到了20%左右。如此高的份額足以使其成為寧波地產界公認的“老大”。

      李如成于2007年喊出了“揣著100億找地”的口號。這一年，房地產市場供銷兩旺，且房價大幅攀升。資本對房地產的投資熱情高漲，當年全國完成房地產開發投資同比上漲30%多。

      與此同時，實體經濟危機卻已隱現。從實體撤出的資金、特別是江浙一帶的資金，四處游走尋投機機會。正是在這樣的背景下，雅戈爾發力房地產。同時，2007年正值股市直沖6000點之際，借助在股權投資的成功，雅戈爾開始了杭州、寧波和上海三座城市的“瘋狂掠地”之旅。

      2007年初，歷經76輪競價后，雅戈爾為寧波華辰9號地塊掏出15億元，折合每畝700萬。而6490元/平米的樓面地價，也被媒體驚為“天價”。彼時，附近樓盤的銷售價在6000元/平米左右。

      2007年7月開始，雅戈爾先是經過90輪競價，以14.76億元拍下杭州商學院地塊，并借此奪得“杭州地王”。兩個月后，它又出價21.3億元，獲得轉塘三宗土地。

      2010年，雅戈爾又先后在上海和杭州炮制出兩宗地王。繼9月斥資33億元拿下上海長風地塊后，雅戈爾又在稍后以24億元的總價拿下杭州申花兩宗土地。

      粗略計算，不到5年時間內，雅戈爾僅拿地一項，支出近200億元。

      大手筆的房地產投資，帶給過雅戈爾一段“美好時光”。以樓市火爆的2009年為例，雅戈爾房地產業務取得了51.96億元的營收，凈利潤達11.91億元；而同期營收69.05億元的服裝板塊，凈利潤僅為4.45億元。

      創造4.45億元紡織服裝凈利的，是雅戈爾旗下幾萬名服裝職工。而雅戈爾地產團隊僅有三四百人。

投資團隊貢獻五成凈利

      地產比做服裝來錢快，比地產賺錢更快的是遇上好行情的金融投資，李如成曾表示，“投資一下子就能賺制造業30年的錢”。

      資本市場上，雅戈爾一度享有“炒股王”、“認購王”等稱號。年報顯示，截至去年底，雅戈爾持有廣百股份、海正藥業、中信證券等21家上市公司的股份，其中對工大首創、廣博股份和金正大的持股比例都在10%以上。

      從資本市場的運作中，雅戈爾一度獲益頗豐。其中，對中信證券的投資成功，一時為投資者和輿論嘆為“神話”。

      1999年，雅戈爾出資3.2億元，成為中信證券的主發起人之一。及至后來中信證券上市，其股價自4.5元的發行價一路飆升，最高時達到115元。

      2006年開始，雅戈爾開始多次減持中信證券。有數據稱，雅戈爾通過減持中信證券的股票，累計套現達60億元。

      據報道，投資中信證券的成功，使向來穩重的李如成“喜形于色”。李告訴一家咨詢機構負責人，他做服裝，“利潤都是一點一點積累起來的”，“但投資一下子就能賺制造業30年的錢”。

      以股市行情大好的2007年為例，雅戈爾通過減持中信證券等股票，獲得投資收益27.54億元。到了2008年，投資的凈利潤已占到上市公司利潤總額的五成以上。

      而實現如此巨量收益的，是二三十人的投資團隊。此時，投資已被雅戈爾內部視作投入“團隊人數最少卻賺錢最多”的業務，而有幾萬工人的服裝板塊卻“賺錢最少”。

      2008年，雅戈爾與基金經理出身的陳繼武合作，成立了凱石投資。雅戈爾的投資業務交由這家30多人的機構委托打理。而凱石投資將投資方向，瞄準了定向增發和PE(私募股權投資)。

      隨后，雅戈爾在凱石投資的協助下，在定增領域風頭一時無兩。2009年-2011年間，雅戈爾參與了蘇寧電器、東方電氣、華魯恒升等二十余家上市公司增發，并投資了多個PE項目。

      為此，雅戈爾動用資金超過百億元。由此而來的回報是，2010年，雅戈爾的金融投資業務實現凈利潤12.45億元，占上市公司總體凈利潤的46%，遠超服裝和地產業務。此間，“中國巴菲特”等光環，被冠到了李如成的頭上。

去年投資板塊虧2.31億

      曾有種說法，看雅戈爾的年報，首先認為它是一家投資公司，其次以為它是家地產商，最后才能發現，它是做服裝的。

      雅戈爾常被引做國內企業“不務正業”的典型。2011年時，李如成回應“不務正業”的說法稱，只要是適合企業，都是可以做的，“服裝、房地產和投資三個領域，我都很喜歡，都是堅持要做的。”

      按照他的說法，雅戈爾是以草船借箭的方式，通過房地產和資本市場的盈利，來反哺服裝。李如成曾說，如果不做地產和投資，雅戈爾就不可能有200億元的凈資產。
 
      趕上好的光景，“三駕馬車”齊頭并進、互相牽引，確實不失為理想的模式。但有的年份，比如2011年時，其中的兩駕馬車中的地產和投資“被套”。

      自2011年開始，號稱“史上最嚴”的房地產調控政策實施。雅戈爾地產所布局的蘇州、杭州、上海和寧波，均相繼出臺了限購政策。

      由此而來的沖擊，從雅戈爾的財務數據中顯而易見。2011年，雅戈爾地產業務實現營收36.36億元，同比大降46.94%，凈利的降幅也達15.86%。

      一年后，雖然地產業務營收和凈利大幅回升四成和七成，但年報卻顯示，雅戈爾地產板塊的存貨接近220億元，占309億流動資產的比重高達七成；同時，15個地產項目的開發成本，約為304.6億元。

      外界對雅戈爾可能陷入資金鏈緊張的質疑，頻頻出現。去年底，有雅戈爾旗下的樓盤降價銷售的消息傳出。搜房網的數據顯示，目前西湖晴雪項目的售價為2.2萬元/平米，相比2011年8月時的3萬元/平米，跌去近三成。前不久的6月20日，雅戈爾更是以損失4.8億元的代價，退掉了申花地塊。

      地產不振，金融投資也開始告急。去年8月，雅戈爾與凱石投資意欲分家的消息，開始見諸媒體。股市低迷下，雅戈爾的投資業務遭遇了“滑鐵盧”。有報道稱，2011年前10個月，雅戈爾參與了十余家上市公司的定向增發，其中有8家浮虧。此間，其持有的多只股票亦遭套牢。

      年報上的數據，更能直觀顯示出投資業務的步步趨艱。2011年，雅戈爾投資板塊的凈利為4.87億元，較2010年大降60.9%。而2012年，投資板塊業績進一步惡化，變為虧損2.31億元。

“爭取比別人的冬天溫暖”

      隨著地產調控和股市低迷的到來，近兩年來，雅戈爾曾多次提出重回服裝主業，“雅戈爾的強項還是服裝”。

      “現在的情況下，發力服裝的難度正在加大。”在服裝行業觀察人士馬崗看來，目前服裝行業的環境大不如前，“男裝品牌競爭十分激烈”。

       一位券商的服裝分析師則稱，服裝行業持續低迷已是不爭的事實，“沒有哪一家企業敢說自己日子好過”。 

            “現在確實經濟大環境不太好，服裝消費比較低迷。”雅戈爾董秘劉新宇說，服裝行業整體都在過冬，雅戈爾所要做的是運用其“積累多年的營銷網絡和品牌形象”，“爭取比別人的冬天過得溫暖些”。

       同時，年報顯示，截至去年底，雅戈爾的服裝存貨為15.2億元。劉新宇稱，相比于40多億的銷售額，15.2億元的存貨屬于正常范圍，“而且其中一部分服裝是用于專賣店里的展示和鋪底，并不是賣不掉的衣服”。

      而對近年來雅戈爾培育旗下幾個年輕品牌的做法，馬崗認為，這種細分市場的思路值得嘗試，有助于雅戈爾去吸引35歲以下的消費者，“但一個全新的品牌，從產生到被市場熟知和消費者接受，可能需要很長的時間”。

      至于對地產板塊的依仗，仍像是“戒不掉的癮”。即便前不久4.8億元的土地款“打了水漂”，但地產仍將是雅戈爾主業之一。

      根據劉新宇的表述，220億元的地產庫存，“不能單看數據，還要看開發規模和銷售情況”。劉新宇稱，目前雅戈爾旗下的地產業務銷售良好，且不存在降價等行為。

“雅戈爾不存在資金鏈緊張的問題。”劉新宇稱，銷售回款足以支撐地產項目的后續開發，“服裝板塊也能提供穩定的流動性”。劉稱，雅戈爾還會適當進行土地儲備。

■ 延伸

“投資實體不如存款賺得多”

      5年前，有一句李如成的話見諸媒體，“做任何投資，要根據中國經濟發展的方向去把握。”彼時，李如成指揮下的雅戈爾，正在忙于拿地和炒股。

2007年以及其后的兩三年間，適值中國房地產火爆之年——房地產供銷兩旺，房價一路瘋漲，各地搶房熱潮洶涌而來。與房地產的火熱相對的是，實體經濟卻在經受著金融危機帶來的寒冬。

      數據顯示，實體經濟的利潤率降至5%以下，而房地產卻能輕而易舉地達到30%以上。“開千人大廠，不及老婆炒房”，是對這一對比的真實寫照。

      不少資本紛紛逃離實體經濟，涌入樓市。2009年，浙江民營企業百強排行榜上，有60多家非房地產主業的企業，涉足了房地產。雅戈爾、奧康鞋業、生產電氣的奧克斯以及服裝行業的培羅成，均在此列。

      一度大牛的股市也是部分資金的淘金之地，炒股早已成為上市公司的“風潮”。數據顯示，2007年以后，炒股的上市公司數量一直在500家以上。像雅戈爾一樣持有十幾只股票的“炒股專業戶”，已是屢見不鮮。


      “工業企業炒房炒股，不利于發展實體經濟。”去年，工信部官員稱，為吸引資本留在實體經濟，將推出為中小企業減負、給予補貼等措施。

      據溫州中小企業發展促進會會長周德文了解，目前溫州的民間資本對實體經濟的興趣依然不大。周德文稱，隨著近年來房地產遭遇調控和股市走熊，已經有部分資本從這些原本熱門的領域中逃離出來。

      “房地產和股市都不能投了，大家對民間借貸也十分謹慎。”周德文說，這些逃離資金無法找到更好的渠道，但也沒有流向實體經濟，最終的歸處是銀行。這其中的原因，周德文歸為“對實體經濟仍然沒有信心”。據他介紹，目前溫州實體經濟的利潤率在3%以下，“投資實體還不如存款賺得多”。