貴人鳥上市能否“一飛沖天”？

貴人鳥在廣州門店并不算多

　　近日，有傳聞貴人鳥將成為IPO重啟后第一批上市企業，貴人鳥副總裁陳奕已對媒體表示未聽到此消息。自2011年底以來，整個鞋服行業的劇變逐漸顯露，至今同行上市公司、安踏等仍在水深火熱之中，再對應貴人鳥公布的招股書，行業頹勢帶來的影響愈加明顯，而毛利率低于同行、擴張后存貨飆升、控股人集中等問題依然存在，“小鳥”上市后是否能“一飛沖天”實在難說。

　　主營業務行業面臨危機

　　招股書顯示，貴人鳥的主營業務為貴人鳥品牌運動鞋、運動服裝的研發、設計、生產和銷售。2009年-2011年，主營業務收入中鞋服占比分別達100%，99.97%，99.98%，其它收入微乎其微。由于貴人鳥是以運動鞋服為主的品牌，故該公司也將其作為重點發展對象，但新快報記者發現，自2011年底以來，整個運動鞋服行業都面臨著危機。

　　2011年底開始，受宏觀經濟影響，整個零售行業都迎來寒冬，以貴人鳥招股書中提及的同行李寧、安踏、特步為例，至今未走出困境。國內運動品牌龍頭李寧2012年年報顯示，營業收入只有67.39億元，同比減少24.5%，凈利潤至少虧損19.79億元。安踏2012年營業收入和凈利潤分別是76.2億元及13.6億元，同比下降14.4%和21.4%。多家運動品牌年報中均提到，由于行業的庫存調整及疲弱的經濟狀況，已對消費需求造成負面影響。

　　2012年間各運動品牌迎來一輪關店潮，2012年李寧關店1821間，匹克關店超過1300家，安踏也關店600家左右。貴人鳥也不例外，數據顯示其2011年間關閉門店的比例飆升。招股書中披露，2009年至2011年間，貴人鳥門店數由2009年的1847家激增至5067家，然而有數據顯示其2009年和2010年關店比約8%，但至2011年關店達202家，關店比升至17%。

　　門店瘋狂擴張 存貨激增

　　面臨行業的寒冬，貴人鳥的門店卻已瘋狂擴張至此，導致存貨激增明顯。招股書顯示，2009年至2011年間，存貨總額分別達9588萬元，14692萬元和19728萬元。而庫存商品總額也在持續增長，分別為4900萬元，8619萬元和14280萬元。

　　值得注意的是，至2012年底同類品牌中匹克、安踏、361度的平均存貨周轉天數已達80天、51天和56天，而2011年這一數字僅為49天、38天、40天，存貨周轉天數增加預示著庫存消化漸難。以安踏為例，2011年上半年存貨周轉率為10.19，而貴人鳥存貨周轉率為9.44，至2011年下半年，安踏的存貨周轉出現問題，整個行業都如此，而貴人鳥也面臨相應壓力。

　　事實上存貨逐年增加的同時，相應期間經營性的應收項目也增加，分別為22376萬元、68004萬元及86877萬元，這使得2009年、2010年及2011年，公司經營活動凈現金流量分別為1750萬元、15414萬元及27501萬元，相應期間凈利潤分別為7929萬元、22238萬元及40784萬元，凈利潤和經營活動凈現金流量差額分別為6178.75萬元、6824.10萬元及13283.19萬元。上述差異或會導致現金流量不足，再加之巨額存貨難以消化也會帶來相應損失。

　　毛利率跑輸同行 股權過于集中

　　運動品牌行業的低迷目前已成現實，步入寒冬后此前毛利率達40%以上的李寧、安踏等都未能幸免，而新快報記者發現，貴人鳥的毛利率至2011年時一直低于行業平均水平。貴人鳥在招股書中與同行比較，三年間安踏毛利率分別為42.09%，42.8% ，42.3%，特步分別為39.14%，40.65%，40.91%，而貴人鳥僅有27.04%，31.95%，38.66%，行業平均值為38.62%，40.95%，41.86%。隨著為消化庫存品牌瘋狂打折，商品單價下降，以及銷售成本的增加，至去年底，安踏毛利率已跌至38.0%，特步微降至40.7%。

　　招股書發布的2012年3月，整個行業已顯頹勢，不時有各種銷售承壓的消息，但即便如此貴人鳥依然努力潛伏上市，背后的創投機構仍期待通過IPO盛宴獲得巨大收益。招股書披露，本次擬公開發行股票不超過10000萬股，發行后總股本62,500萬股，其中億興投資和弘智投資分別持股2488.50萬股和525萬股，占總股本4.74%和1%。

　　事實上，作為家族企業發展起來的貴人鳥，IPO后能發大財的還有其實際控制人林氏家族成員。目前，貴人鳥集團持有本公司股份比例為92.26%，其實際控制人為林天福；貴人鳥投資持有本公司股份比例為2%，其實際控制人是林天福的弟弟林清輝，及其夫人丁翠圓。而上述持有1%股份的弘智投資實際控制人為林思亮、施少紅夫婦，林思亮又是林天福、林清輝的侄子。經測算，林氏家族成員共控股貴人鳥占比達95.26%。

　　實際控制人股權過于集中的狀態，對于公司治理結構、動作規范都存在影響，行使股東權力時，實際控制人或會利用其控制地位對決策產生重大影響。