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2013-4-9 13:31
貴人鳥的IPO之路是晉江二線鞋服企業競逐資本市場的投影,是一個活生生的中國資本市場故事范本。在產業層面,貴人鳥還在拓展營銷網絡和擴充產能的計劃或者操作中,而這個行業已經進入了無解的去庫存化泥淖,本土行業標桿(專賣店)已經倒下,2012年李寧面臨上市八年來第一次出現虧損。牽絆住李寧的,正是貴人鳥還在埋頭盲做的。
在戰略層面,貴人鳥“從產品、市場和供應鏈管理等方面提升公司的核心競爭力,整合內外資源,不斷優化產品結構、豐富產品品類”的描述,已經被遠遠落在這個行業領先者身后。
在經營管理層面,技術研發、品牌經營乏力,優質人才流失。在行業領先者已經轉身在研發、設計以及品牌經營上尋找出路時,貴人鳥的思路還囿于增開店面、擴大產能。
這樣一家企業,何以闖關IPO?家族控制的企業貴人鳥登陸資本市場的計劃,不過是一個家族暴富的計謀。公布IPO計劃以來,在戰略和經營層面差強人意的貴人鳥不斷暴露關聯交易等敗筆。
公布《首次公開發行股票招股說明書》一年之久,過會至今也有10個月,貴人鳥仍未等到證監會批文。這段時間的行業變局,以及行業標桿李寧上市八年來的首次虧損和為此發動的變革,讓貴人鳥的IPO之路備受考驗。倘若貴人鳥已經上市,我們可以想象,這必將又是一個資本盛宴到剩宴的故事。
貴人鳥能否在行業變局之中踏著領先者的蹤跡后發制人,擺脫已經暴露的戰略迷失、關聯交易、家族造富游戲的IPO敗筆,尚不可知。
遭遇模式之變
2013年新春伊始,貴人鳥福建晉江生產基地熱鬧非凡。貴人鳥的產能擴張步伐繼續開展,至今,貴人鳥的新人招聘工作并未結束。
貴人鳥試圖借IPO之際,擴充產能和店鋪擴張的計劃。他們希望憑借IPO募資新建生產流水線,滿足公司強勁的銷售增長對產能擴張的迫切需求。
但貴人鳥這個計劃未及完全實施,整個行業已經發生巨變—領先者已經紛紛深陷泥淖,反思求變也已經開展。
中國公認的運動服裝企業領先者—李寧體育用品有限公司,率先跌入低谷。李寧在2012年的經營中,遭遇到了上市以來最大的困難。按其在2011年12月17日發出的預警公告,2012財年是李寧公司上市八年來的首次虧損。根據財報,2012年上半年李寧公司收入為人民幣38.8億元,凈利潤同比下跌85%至0.6億元。
李寧遭遇的是行業整體頹局。自2011年下半年以來,體育運動品牌的行業環境更加惡化。由于對該行業前景預期悲觀,境內外投行已經下調特步、安踏等上市公司的評級。
高庫存是2012年服裝企業普遍面臨的困境。公開數據顯示,2012年上半年,李寧、安踏、361度、特步、匹克等42家上市服裝企業存貨總量就高達483億元。為了消化高庫存,各服裝品牌企業在2012年下半年掀起打折潮。
當整個行業增速下滑并出現飽和跡象的時候,以批發為核心快速建立營銷網絡、搶占市場份額的業務模式,給李寧留下了隱患。在李寧業績預警報告中,李寧的決策層同樣看到問題所在—過度擴張導致經銷商庫存增加,對零售店鋪的店效和盈利能力造成不利影響,并導致他們的現金流和財務狀況持續惡化。
貴人鳥,作為行業的二流企業,在戰略制高點和自身發展階段,都還處在觀察、模仿行業領先者的階段。但在行業局勢改變,探路者遭遇障礙并做出重大戰略調整之時,貴人鳥本有后發制人的優勢。
顯然,貴人鳥的決策者并未意識到。
告別高增長階段
貴人鳥經歷過快速增長的階段。截止貴人鳥公布招股書數據,貴人鳥總資產已經接近20億元。
尤其是招股書公布前三年,其業績增長堪稱迅速。2009年到2011年,貴人鳥3年的營業收入分別為60483.16萬元、153499.55萬元和264893.40萬元。同時,2009年到2011年歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80、22238.42萬元和40784.08萬元。
鑒于前述服裝行業整體變局以及行業模式之變,貴人鳥所依賴的發展模式已經無法繼續支撐其未來的快速發展。
事實也是如此。數據顯示,貴人鳥的存貨周轉率從2009年的6.40次提高到2011年的9.44次,也就是存貨周轉天數由56天縮短至38天。但是公司2011年庫存商品卻較2010年末增加0.57億元,增幅達65.68%。同時,2011年的庫存商品更是高于2009年的庫存商品4900.27萬元。
與此同時,貴人鳥身為外商投資企業,上市后可能面臨所得稅優惠到期的風險。貴人鳥2008年起開始享受國家兩免三減半的稅收優惠,2008年和2009年期間免征所得稅,2010年至2012年期間減半征收所得稅,所得稅稅率為12.5%。2011年、2010年和2009年,所得稅優惠占凈利潤比分別達到10.36%、14.85%和30.46%。
在此之前,貴人鳥原本的高增長也并非具有競爭力的高質量增長,而是存有隱患。貴人鳥毛利率、應收賬款周轉率均低于行業平均值,單位面積銷售收入及營業收入也與同業差距甚遠。
貴人鳥于2009年~2011年上半年期間,主營業務的毛利率分別為27.04%、31.95%及38.66%,雖然增長較快,但對比同以二、三、四線城市用戶為目標客戶群的361度、特步的毛利率都要低。以特步為例,其在2009年~2011年上半年期間毛利率分別為39.14%、40.65%和40.91%,而行業的平均值為38.62%、40.95%及41.86%,貴人鳥毛利率尚未達到平均水平。
貴人鳥品牌零售終端的平效由2009年的4915.16元/平方米上升至2011年的7044.45元/平方米,單位面積銷售收入雖有提升,但仍不及安踏、匹克和特步。2010年度運動鞋服行業代表企業安踏、匹克和特步的收入平效分別為8495.77元/平方米、7682.95元/平方米和7428.66元/平方米。
向證監會和投資者公開的資料中,貴人鳥并未對該風險加以提示。不論貴人鳥決策層是否意識到,其高速增長階段已經結束。
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