李如成：雅戈爾投資調整重新回歸主業

分享到： | | | | 2012-7-4 10:44

相比于上世紀60代、70代企業家，無疑，50代條件沒那么好，也因此，他們更富理想化；他們少年多災多難，對苦難記憶更深，因此，他們更敢于突破；他們始終相信實業強國，即使資本已經做得風生水起，但最初的創業情懷永遠深植心中。

　　寧波服裝企業龍頭——雅戈爾在資本市場最活躍時期，曾有股民發起了李如成PK基金操盤手王亞偉的投票，由此可見李如成在資本市場的成功以及所受到的認可。但是李如成卻再三強調，“主業從未放棄”，即使在投資、房地產、服裝三駕馬車并行時，李如成最沾沾自喜的是在“兩會”期間向眾多記者伸出腳，炫耀他公司的新產品——“漢麻”襪子。

　　當年很多證券公司為上市來找他募集資本，李如成只挑了全套班子來拜訪他的中信證券。因為“中信證券的董事長王東明用500萬將中信證券坐到了幾十億的規模”李如成很佩服。

　　與60代的老友投資家郭廣昌相比，李如成向記者坦承和郭的不同：“他年紀輕，思想活躍，我是比較穩健，一定要看透才能投，所以我寧可做些一級半市場。進入只有一年的時間，不好可以馬上退出來，就是虧，也虧不了多少，風險是可控的范疇。”

　　美國《商業周刊》曾點名批評他，“除股票投資業務外，雅戈爾的其他業務變得無足輕重”、“一旦股價真正開始回落，公司將不得不在收入報表中減記這些投資損失，導致利潤下滑。反過來，利潤下滑可能會引發公司自身股價的下跌，從而導致股市出現更迅猛和更深幅的下跌行情”。

　　對此評價，李如成淡定接受，背后也默默尋思。他也有接受虧本的時候。投資漢麻，李如成放棄了投資人的標準，等待20年的產業培育期，這時他變成了“愚公”，他打趣自己：“愚公要有愚公的心態。”

　　“雅戈爾與中國的民營經濟一樣，從小到大，經歷了資本原始積累后，變成了一個新的雛形，我一直思考是如何能讓它變得更大。”李如成告訴記者，在這些思考的辦法中，投資和房地產在一定時間的助益讓雅戈爾取得了事半功倍的效果，但隨著經濟的持續下滑，“三駕馬車”的模型不再適應雅戈爾的發展，于是，也有了這場對話的開頭，雅戈爾為什么回歸？

　　主業歸核

　　“豐田從做紡織機轉型做汽車，是個多元化轉型成功的例子。”就像豐田一樣，雅戈爾服飾也曾為尋找上升的突破口，而從一元走到多元的路上。“當時我們也想過找到更大更有利的產業，但最后我們還是回到了服裝因為雅戈爾做服裝最擅長。”李如成坦言。

　　在雅戈爾的“三駕馬車”時代，無論是房地產還是資本市場，雅戈爾都取得了卓越的戰績。但是在金融危機后，國家對房地產的調控以及美國經濟所暴露的弊端讓李如成開始思考這種模式在當下的持續性。

　　“改革開放發展30年，現在應該到了一個階段性調整的時期，這也是為什么國家說GDP的增速會放下來。另外，我們過去的投資過大，未來是怎樣維持這些投資過的基礎建設項目完成，新增投資、特別是房地產不會太多，這樣的情況下，經濟轉型預期迫切，消費增長成了首要任務。”這些綜合原因讓李如成開始調整回歸主業。

　　事實上，李如成這種預測，用數字似乎更能證明。

　　從2009年開始，雅戈爾證券業務投資浮虧以及房地產收入大幅下滑的新聞接踵而來。根據雅戈爾今年一季報的數據顯示，報告期內，雅戈爾的投資收益為20610.56萬元，比去年同期下降61.99%，其中處置交易性金融資產與可供出售金融資產取得收益1.85億元，除去金融投資業務的成本費用及利息支出，凈虧損2100萬元，較去年同期2.65億元的凈利潤大幅減少；2011年報告期內投資收益為144250.62萬元，比上年同期下降29.9%。

　　證券專家分析：雅戈爾公司收入下滑的主要原因在于2011年公司主動縮減了部分毛利率低的出口代工業務(公司的綜合毛利率從2011Q1的37.51%提高到2012Q1的49.16%)。一季度公司服裝板塊、地產板塊以及金融投資板塊分別實現凈利潤26,453.22萬元、2,983.84萬元和-2,137.57萬元，分別同比增長25.94%、133.25%和- 108.06%。由于2011Q1公司金融投資業務2.65億的凈利潤基數較高，導致2012Q1年金融投資業務凈利潤降幅較大，拖累公司整體業績。

　　“金融投資在中國是一個新興產業，雅戈爾可以參與但是不能作為主業來做，房地產連年調控，在這種情況下我們必須‘歸核’，原來是三條腿同時走路，現在是服裝一業為主，另兩業為副。”在李如成看來，只有將團隊集中在一個核心產業，才能比其他產業更有優勢。

　　其實，從雅戈爾的利潤構成上看，這種改變已經顯現，“前5年金融投資、房地產與品牌服裝的利潤占比是5:3:2，去年三項各占1/3，今年總利潤構成預計為主業占4成，其它兩項占3成，未來會調整到主業占5成。”

　　在增長上，李如成沒有定過高的目標。據其預計，因為宏觀調控，房地產影響的不確定性以及金融投資也會暫緩，調整后公司預計的增速為15%，服裝的利潤貢獻超過20億元。

　　投資邏輯

　　拿李如成的話說，雅戈爾“富”了之后，很多企業找上門來，有日本的3G手機生產商、還有本地的中小企業，他最初本著無心插柳的心態收購了兩家本地企業，通過重新整合，結果這兩家企業上市給雅戈爾帶來的巨大收益，讓李如成受到了很大的啟發。

　　“自此后，我培育了一些擬上市公司和要定向增發的公司。而對金融服務業，參考的目標主要有對方的資本、團隊、市場以及市盈率、市凈率高不高等等，最重要的是我會設身處地的想，如果我花5、10年或者更長會不會做成這樣一個企業。”

　　除此之外，與雅戈爾主業相關的投資還有一些新興產業、汽車、醫藥、機械制造類的公司也是李如成關注的重點。

　　曾經有人借摩根士丹利一位專家的話，提醒過雅戈爾這類“不務正業”的公司：“不要高估中國投資者的成熟度，需要有人指出皇帝沒穿衣服。”這其中的含義一是認為這類公司沒有將精力全部用于發展主業，二是認為對于PE投資，雅戈爾這類公司只是“業余”水準。

　　李如成顯然不認可“業余”的標簽：“在金融投資領域，中國也處在起步階段，所以誰也不能說完全的專業。但目前雅戈爾有兩個專業團隊，一個做PE投資、一個做定向增發，每個投資計劃都是通過預算、調查分析、審計等環節，最后由董事會統一決定。并且，現在來看，之前雅戈爾投資的中鋁、中科都取得了一倍不止的投資收益。”

　　實際上，對于雅戈爾的爭議，其實是一個企業的引擎應該是由什么來驅動？是產業鏈的擴張還是多元化的帶動？抑或是將投資作為驅動力？這種驅動所帶來的改變應該不僅僅體現在資產與凈利潤上，它應該是對企業未來可持續發展、成長空間、產業結構等多方面具有實質性的積極影響，更重要的是它不應受環境及政策影響而從屬于朝陽或非朝陽產業。

　　金融危機之后，李如成漸漸看到了問題的關鍵，在投資策略上開始進行了調整——主業相關聯投資。　　目前，雅戈爾所持有A股上市公司與債券共33家，其中A股上市公司29家，初始投資金額為920265.75萬元，期末賬面值為977835.07萬元，賬面浮盈為57569.32萬元。

　　李如成對記者說：“現在，雅戈爾的投資領域會越來越關注、重視與主業相關的領域，中國的服裝品牌增加的速度會加快，相關產業會給我們帶來更多的機會，集合我們自己的實體產業，這會是雅戈爾的一個優勢，也順從了雅戈爾間調整。”

　　財經對話——與一個50代民營企業家看待探討回歸主業。

　　記者：為什么要退出徐工機械？

　　李如成：機械行業是一個周期性很強的行業，它的高峰期是2009、2010、2011年，這三年是政府進行大規模投資和建設的年份，現在我們該造的都造好了，高峰期也已經過了。

　　記者：你未來還會關注類似徐工這樣的企業嗎？

　　李如成：徐工、三一重工這樣的機械企業都是通過融資租賃的方式把設備賣出去，國家有訴求的時候，很多人去買這些企業的機械進行拆借投資，但現在放債程度高了，并且能用到這些器材的大規模工程不是很普遍了。

　　記者：你說要進入主業相關的產業，具體有在看的項目嗎？

　　李如成：我會關注消費品和零售行業，零售行業首先不多、資源好，并且現在這個行業的一些企業并沒有完全激活，有的在城市的核心地段但效益不是很好，這樣的企業我們會去看，這也算主業相關產業。

　　記者：現在是做房地產最艱難的時候，有沒有想過退出？

　　李如成：中國房地產還有很長的路走，一是城市化建設，農村的現代化，還有就是城市商業綜合體的形成，培養衛星城。從這點看，房地產其實還有很大的發展空間，問題是怎樣進行各種資源的合理配置。

　　記者：前面你說喜歡做一級半市場，因為市場風險低，一般這種投資從進入到退出的平均周期有多長？

　　李如成：這種都是短期項目，平均不到兩年，最多兩年半。