維格娜絲V·GRASS——服裝企業上市被否

　　事實上，今年上半年，服飾、步森股份和九牧王3家服裝連鎖企業陸續掛牌后，監管部門在保薦代表人培訓中，已對此類企業的IPO審核表示關注。

　　相關監管人士在上半年兩次保代培訓中表示，要求保薦機構關注短期內快速擴展的連鎖經營類企業，尤其是品牌歷史較短和門店淘汰率較高的企業。

　　19日，有投行人士透露，該類企業的發展規模和自營店面比例等指標需要重點關注。

　　重點關注連鎖規模和門店銷售占比

　　今年6月培訓第二期保薦代表人時，證監會相關官員已就連鎖經營類企業表示重點關注。

　　據透露，在鼓勵品牌有歷史和知名度的連鎖業態企業上市的同時，要關注一些歷史較短品牌快速擴張風險等問題，尤其是對于近一年內門店異常增長的情形重點關注；此外，對于門店淘汰率較高的企業也要求保薦機構予以關注。

　　監管機構還要求，保薦機構對于涉及經銷商較多和較分散的連鎖經營企業，不僅關注其前5名客戶，且要利用信息系統等方式在盡職調查時調研80%以上的客戶。

　　對于這類企業的加盟商，保薦機構被要求盡量對每家加盟店核查，并關注其是否具有持續經營能力。

　　事實上，今年4月進行第一期保薦代表人培訓會議上，連鎖經營類企業就被重點提及。

　　這次培訓中，證監會相關官員指出，保薦機構對于一般企業對于不同業務模式下的前5大客戶都要核查。對于連鎖經營類的以渠道為主的經營模式企業，原則上要求通過信息系統等方式核查所有經銷商（門店）相關經營數據；如果該公司的客戶比較集中，則需實地考察主要客戶。

　　此前，有投行人士向記者透露，對于服裝類連鎖企業，除上文提及的短期擴張風險和考察加盟商/店外，監管部門還較為關注兩個指標——企業規模和自營店面在全部銷售終端中的占比。

　　今年3-5月，森馬服飾、步森股份和九牧王3家服裝連鎖經營類企業陸續上市。

　　其中，5月掛牌的九牧王企業規模在近3年中主營收入和凈利潤分別超過10億元和1億元；3月份掛牌的森馬服飾2010年的營業收入達62.87億元，凈利潤突破10億元；規模稍弱的步森股份2010年主營收入和凈利潤分別約5.37億元和4216萬元，2007-2009年主營收入也均超過4億元。

　　而7月18日上會被否的維格娜絲V·GRASS2010年雖實現3.13億元主營收入和5374萬元凈利，但其前兩年營收僅1.41億元和2億元，凈利潤僅約2000萬元。

　　從店面看，森馬服飾（截至2010年中）和九牧王（截至2010年末）上市前分別擁有3556家（僅森馬品牌，不含）和2710家銷售終端，步森股份也有763家；而維格娜絲僅272家。

　　不過，已上市3家企業自營（直營）店面在全部銷售終端的比重很小，其中森馬服飾和步森股份占比均不到5%，相對較好的九牧王直營終端比例占23.8%。

　　上述投行人士表示，對于此后計劃上市的服裝連鎖類企業，銷售終端的數量和自營（直營）店面銷售占比，將是監管部門關注要點。

　　外延擴張上癮持續盈利堪憂

　　據披露，維格娜絲擬發行2400萬股，募集2.93億元分別用于營銷網絡建設和研發設計中心升級建設項目。

　　其中約2.77億元將在兩年內增開85家自營網點，其中包括5家旗艦店、10家形象店和70家商場店；預計項目建成后實現年銷售收入約3.75億元。

　　而數據顯示，2010年維格娜絲主營收入僅3.13億元，2009年只有2億元。

　　相對應的是，2009年末合計擁有171家門店（126家自營店），較2008年末增加28家門店（25家自營店）；接下來的2010年公司一舉增加101家門店，其中105家自營店，加盟店減少4家。

　　正是2010年大規模的擴展，使維格娜絲2010年營業收入增幅達56.5%；同期公司凈利潤也從1982.72萬元提至5373.89萬元，增幅高達171%。

　　更夸張的是，經過大規模擴張，維格娜絲2010年的主營業務毛利率高達70.28%，較2008年和2009年分別提升15%和10%。可以比照的是，目前A股品牌類服裝公司平均毛利率在30%-45%。

　　記者翻閱維格娜絲招股書申報稿發現，雖然公司2010年和2009年營業收入分別增長42%和100%，主要源于其成品價格分別增長逾50%（服裝類產品），但占據收入8成以上的服裝類產品的銷量卻連續下降。數據顯示，維格娜絲2008-2010年的服裝類銷量分別為47.43萬件、42.28萬件和39.37萬件。

　　業內人士認為，同期維格娜絲自營店面高速擴張，更意味其單店銷量下滑態勢明顯。維格娜絲希望上市募資繼續擴張自營店面，但通過提價策略而非提高單店銷量獲得高速增長能否維持，值得懷疑。

　　而且，經過兩年提價，維格娜絲2010年度門店服裝單件均價已達652.65元，今后服裝類產品整體均價提升空間明顯縮小。

　　此外，作為服裝類企業核心競爭力的設計，公司研發費用占營業收入的比例從2008年起逐年下滑，2010年1.75%的研發投入已低于2%的行業平均水平；公司設計人員占員工總數比例3.83%也遠低于5%-10%的行業平均水平。