品牌建設效果明顯 七匹狼07年是繼往開來的一年

　　公司06年年報顯示業績大幅增長，主營業務收入和凈利潤分別達到4.84億元和51.55百萬元，分別同比增長54.7%和45%，分紅方案為每10股現金紅利1元、并轉增5股；07年一季度業績繼續保持快速增長，主營業務收入和凈利潤分別達到1.67億元和20.03百萬元，分別同比增長59.1%和24.6%。

　　國內消費升級、消費水平提高是公司業績提高的外部因素；

　　公司06年將擴大市場占有率作為核心經營目標，在保證毛利率相對穩定情況下適當向經銷商讓利，采取各種措施促進經銷商擴大銷售體系，新增專賣店(廳、柜)455家，這是收入增加的基礎；

　　公司06年適當延伸產品種類，推出的“多彩”系列、三防服裝和捍冬服裝系列得到市場認可；

　　廣告營銷力度不斷加大，廣告兼顧功能性和形象性，有利促進了銷售收入增長。

　　07年是繼往開來的一年，06年品牌建設效果明顯，公司將在06年基礎上不斷深化各項措施，我們對公司未來業績的持續高速成長充滿信心：

　　繼續將擴大市場占有率作為核心經營目標。我們認為至少到2010年之前，國內消費市場仍是品牌經營商的黃金時期，處于品牌競爭“春秋戰國”的前期，各品牌企業需要盡快“圈地”，占得市場先機，公司擴大市場占有率的發展戰略無疑符合近幾年市場發展前景；

　　自營店建設將加快。06年公司自營店新開約30家，07年數量將超過06年。為了盡快增加自營店數量、降低開店成本、充分利用經銷商在當地的優勢、減少與經銷商店鋪之間的競爭，公司建設自營店操作手法將改變，由以往完全由自己操作，轉變為與經銷商合作建設，由“做自營店”轉變為管理自營店，即通過輸出管理進行，經銷商主要在資金投入、協調各方關系等方面參與。我們認為自營店(包括旗艦店)對于提高公司業績(公司將獲得零售終端的利潤)、提升品牌形象、展示公司實力、加快市場信息反饋等方面作用巨大；

　　保持專賣店鋪數量穩定增長。公司一方面通過各種促銷手段促進經銷商增加新開店鋪數量、另一方面繼續開展原有店鋪的整、改、擴活動。通過銷售店鋪數量增加可以直接推動業績增長；

　　今后公司將對茄克、褲子等基礎產品以及“多彩”、三防等新服裝系列繼續深化打造。我們認為產品的過快輪換無論對品牌建設還是業績提高都是不利的；..進一步擴大廣告營銷力度，在收入增長同時保證廣告費用同步增長。目前國內市場，廣告的作用不容輕視，功能性和形象性廣告將有力促進產品銷售；

　　公司服裝產能近期變化不大，未來自有產能更多用于高端產品生產。品牌企業是否需要擁有服裝生產線取決于公司自身歷史和現狀，有利有弊。擁有一定產能有利于獲得生產環節利潤、保證高端產品設計不泄密、有利于隨時補貨，但生產環節的經營管理與品牌經營差距較大，可能導致費用增加；

　　公司不斷強化供應鏈管理。隨著公司收入快速提高，公司產品質量一直存在一些問題，我們認為公司需要更加重視供應鏈問題，加強供應鏈的制度化管理。

　　近年來，國際著牌相繼進入中國，但我們認為未來3年國外品牌尚不至于對公司形成重大威脅：

　　差異化競爭策略。國際品牌主要占據一線城市，而公司在二、三線城市，特別是地級市強勢地位明顯；國際品牌價格較高，公司產品終端售價與之保持20%以上的差價；渠道優勢。國際品牌進入中國時間短，公司品牌經營十多年，公司成長的歷史就是經銷商成長的歷史。

　　我們預計公司未來3年收入保持40%左右的增長，凈利潤增速在35%左右，依然維持買入建議：

　　根據公司07年春季訂貨會情況，我們預計07年收入增長60%左右，06年新開店鋪數量大幅增加保證了07年收入的高增長；..我們假定08年后收入增速在40%左右，增速之所以較07年低，一方面是基數增加所致，實際增加金額高于07年，另一方面是出于謹慎，畢竟持續高增長對公司管理帶來更高要求和壓力；..假定未來內銷毛利率穩定。未來公司可能還會適當向經銷商讓利以實現提高市場占有率的戰略目標，但考慮到自營店數量增加和經營水平提高，兩相抵消，維持毛利率穩定；..費用持續上升。這主要是考慮到自營店建設加快以及廣告費用所致。此外由于股權激勵費用計入管理費用，07-09年分別增加管理費用約1200萬元、600萬元和200萬元(稅前不得列支)。