品牌服裝股扎堆上市 誰是下個七匹狼？

　　爭奪終端七匹狼九牧王擴張直營

　　同樣定位于中端男裝休閑服，九牧王和七匹狼的實力更為接近。

　　七匹狼是國內休閑服裝行業龍頭，產品定位為男士休閑服。根據中華全國商業信息中心調查，“七匹狼”品牌的夾克連續9年市場占有率居全國第一位。

　　即將上市的九牧王主營男褲及夾克。據中華全國商業信息中心統計，截至2010年，九牧王西褲市場綜合占有率連續11年位居全國第一，夾克市場綜合占有率連續3年位居全國第二，僅次于七匹狼。

　　招股書顯示，近年來九牧王產品持續暢銷，經營業績快速增長，盈利能力穩步提高，營業收入和凈利潤持續穩步增長。2008年至2010年，九牧王營業收入的年復合增長率為16.68%，凈利潤年復合增長率為36.55%。

　　在“終端為王”的市場環境下，這兩家勁敵不約而同地把直營終端視為兵家必爭之地。

　　截至2010年末，七匹狼終端網點數比2009年凈增加276家，達到3525家，其中，直營及聯營終端388家。同期，直營和加盟的渠道擴張速度分別為76%和4%左右，顯示公司將重心轉向開拓直營的意圖非常明顯。

　　據九牧王招股書數據，至2010年底，公司銷售終端數量已達2710個，其中直營終端645個。2008年~2010年，終端復合增長率達到7.96%。在直營終端的絕對數量和相對占比上，九牧王均高于七匹狼。九牧王擬將本次16.5億募集資金的80％用于營銷網絡的終端建設，預計新建338家專賣店，其中直營店162家，戰略加盟店176家。

　　拋開渠道擴張，在存貨消化上，七匹狼的輕資產優勢則非常明顯。記者了解到，由于七匹狼產品多由經銷商買斷，所以存貨額相對較低。截至2010年12月31日，七匹狼存貨凈額為3.95億元，占流動資產總額的16.23.%。公司存貨較上年度期末增長31.02%，主要原因是公司直營規模增加，渠道庫存較多，而且2011年春夏商品提前入庫較多，但仍優于同行平均水平。

　　同樣截至2010年底，九牧王存貨凈額為4.49億元，占流動資產總額的46.20%。目前公司較大的存貨凈額與公司采取業務縱向一體化模式及擁有較多直營銷售終端有關。

　　在成本控制上，九牧王費用率有提升風險。截至2010年末，九牧王銷售費用為3.89億元，管理費用為0.89億元，其中銷售費用2010年、2009年分別同比增長20%、42.7%，而七匹狼銷售費用2010年、2009年同比增長7.6%、24%。安信證券指出，九牧王的募投項目將大幅加快自有大面積店鋪的開設步伐，公司面臨短期資產周轉下滑和費用率提升的風險。

　　手握三大利劍七匹狼上市6年回報率近400%

　　如果在美邦、報喜鳥和七匹狼上市首日就分別買入并持有到昨日，回報率有多少？按復權計算，買入美邦和報喜鳥的回報率分別是70%和122%，而七匹狼以高達367%的回報率遙遙領先，跑贏同期大盤逾400個百分點。

　　七匹狼到底有何過人之招？

　　招數一：直營擴張加快

　　擁有品牌和渠道，是品牌服裝企業的兩把利刃。在這一點上，七匹狼的渠道擴張堪稱高效。

　　資料顯示，截至2010年底，七匹狼共擁有終端網店3525家，較2009年增加276家，其中直營及聯營終端388家，較2009年凈增加168家，代理終端3137家，較2009年凈增加108家。2010年，七匹狼的直營渠道數同比增長76%，加盟渠道數同比增長4%。

　　截至2010年底，美邦直營店鋪數量為690家，同比增長32%；加盟店鋪數量達2969家，同比增長27%。東方證券認為，報喜鳥2010年總店鋪擴張速度為17%左右。

　　事實上，由于3家公司的目標消費群有所差異，其渠道結構也不同。中金報告顯示，美邦目前加盟比例最低為76%，報喜鳥超過80%，而七匹狼則達到93%，在主要上市品牌服裝股中僅次于的96%和希努爾的97%。

　　七匹狼去年直營渠道快速擴張，是否會對未來業績增長有所幫助？

　　2010年，七匹狼營業收入為21.98億元，直營收入為2.7億元，直營收入占比僅為12%。而美邦同期直營收入高達31.6億元，占總收入比重的42%。

　　七匹狼能否通過擴張直營渠道提升直營收入比重并進一步推升毛利率？

　　“七匹狼和報喜鳥都以加盟為主，前者定位中端休閑裝，采用省代模式追求規模增長，后者則定位中高端正裝，追求單店平效及毛利率。”某老牌券商服裝研究員表示，“直營收入比重是品牌服裝商競爭力的體現，因毛利率增長和直營收入增速有較大關系。如果七匹狼能在未來積極拓展直營，有望推動收入結構轉型。而過去1年，美邦已放緩了直營拓展速度。”

　　數據顯示，2010年，美邦主業毛利率為45.38%，較上年增長近1個百分點；報喜鳥毛利率為54.3%，增長2.8個百分點；七匹狼盡管毛利率最低，為43%，但增速卻達近4.7個百分點。對此，公司稱，毛利率增長因直營體系建設，從而增加了直營收入和直營毛利。

　　七匹狼證券事務代表陳平向記者表示，2011年，公司總體渠道增速將有所放緩，原因主要在于終端面臨部分壓力，比如租金上漲等。在目前環境下，冒然加快渠道拓展有一定風險。不過，公司將穩健發展直營并逐漸提高其渠道比重。

　　值得一提的是，2010年，七匹狼凈利潤同比增長近39%。同期，美邦、報喜鳥凈利潤分別同比增長25%和31%。光大證券報告顯示，七匹狼3年復合增長率為33%，略低于美邦的36%，而報喜鳥則為31%。