七匹狼、利郎、九牧王，商務休閑男裝三“龍頭”仍具潛力

　　中國利郎：純利潤增長63.1%

　　上半年福建商務休閑男裝另一龍頭品牌、港股中國利郎業績亮麗，被評為"十大港股機構薦股精選"。

　　報告期內，公司營業收入10.32億元人民幣，同比增長31.2%；平均銷售單價增長13.2%至163元；毛利潤增加37.7%至3.76億元，毛利率增1.7個百分點至36.4%；純利潤增長63.1%至2.28億元。截至6月底，平均存貨周轉天數自去年底的53日降至49日，應收貿易賬款周轉天數自71日降至70日，應付貿易賬款周轉天數自81日增至96日。

　　L2凈虧損約540萬

　　實現收支平衡仍需時日

　　雖然公司主品牌"利郎"營業額、利潤都有同比30%以上的增幅，業績亮麗，但是，子品牌L2今年上半年凈虧損約540萬元人民幣，明星吳彥祖也停止代言"L2"品牌。

　　公司去年7月正式向市場推出L2產品，春夏產品的平均售價比"利郎"低約25%。今年上半年L2營業額為3560萬元人民幣，占中國利郎整體營業額的比例為3.4%，除掉各項成本，凈虧損約540萬元。

　　但作為一個仍處于培育期的、更為年輕和時尚的副牌，L2今后的發展仍具很大潛力。中國利郎披露，在今年1月及4月舉行的秋季及冬季訂貨會上，L2的總訂單金額同比大幅增長135%；在2012年春夏季產品訂貨會上，L2訂單金額同比增加1倍。

　　截至今年6月底，L2有137家店。中國利郎表示，今年下半年將繼續優化及加強L2品牌的發展，全年開店目標在目前數量的基礎上增加到150-200家，希望L2品牌實現全年收支平衡的目標。

　　"利郎"品牌仍具很大拓展空間

　　上半年公司業績強勁，尤其是西北區銷售按年增48.7%，公司成功開發中西部市場。公司旗下主要品牌"利郎"2011年度秋冬訂貨會訂單金額分別按年增28%及34%，產品售價亦有雙位數提升；2012年春夏季訂貨會也形勢喜人，訂單總金額較去年同期增28.5%，平均售價和銷售量均達到雙位數的增長。

　　銷售渠道管理方面，公司希望到2012年末實現全部零售店的銷售和庫存記錄在線實時更新，以便更快地掌握消費者需求的變化情況。到2011年上半年末，所有的L2品牌門店和700家利郎門店已經在線連接，目標是將系統網絡覆蓋到900家店鋪。

　　國元香港給予中國利郎"買入"評級，維持目標價12.91港元。它指出上半年公司贏利能力顯著提升，這與公司改善產品組合、提高產品售價以及簡化產業鏈控制成本有關，也與公司產品創新、品牌知名度提升以及產品升級有關。目前"利郎"品牌的門店拓展空間還很大，尤其在西北地區的增長速度較快。主品牌"利郎"凈增83家店鋪，總店鋪數量達到了2888間。公司計劃在2011年開200-250家利郎門店以及20家旗艦店。公司注重市場信息的收集統計，未來門店拓展空間大。

　　九牧王：二三線城市拓展提速

　　上半年九牧王實現營業收入9.6374億元，同比增長31.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.3534億元，較上年同期增長42.39%。

　　公司主營業務全部為銷售服裝的收入，1-6月主營業務收入較上年同期增長了31.34%，主要原因一是公司加強營銷渠道的建設，6月末銷售終端達到2867個，較去年同期增加了365個。二是產品結構合理，同時隨著公司品牌影響力及終端運營管理能力的提升，帶動了平均單店業績的提升。

　　襯衫、夾克增幅明顯

　　從收入構成看，男褲占比最高，男褲收入占公司主營業務收入的54.04%，較上年同期增長22.23%。男褲一直以來是其核心產品，在行業中具有較高的知名度和美譽度，市場綜合占有率已連續11年位踞全國第一。

　　在男褲的帶領下，公司系列產品銷售收入不斷取得突破，襯衫銷售收入同比增96.98%，增幅排第一位；夾克收入同比增58.25%；T恤收入同比增12.03%；其他類別收入則同比增23.35%。

　　東方證券研究員施紅梅指出，公司上裝及配飾的銷售收入占比僅為47%，遠低于行業的70-80%的水平，因此上裝的發展具有非常大的空間，上裝的加大開發將進一步豐富公司產品品類，帶動銷售收入的遞延增長。同時部分產品較高的毛利率也有望推升公司未來整體的毛利率水平。預測未來三年贏利復合增長率約為30%。

　　二三線市場店鋪拓展明顯加速

　　之前九牧王在其招股書中表明，募集資金擬投入4個項目，即營銷網絡建設、供應鏈系統優化升級、信息系統升級和設計研發中心。截至6月30日，公司募投項目共支出3.034億元，全部為營銷網絡建設項目支出。依據規劃，公司營銷網絡建設項目擬投入13.199億元，目前投入的金額占總投入的23%。

　　下半年，公司將繼續加大渠道建設和拓展，完善營銷網絡布局，在鞏固一級城市的同時，繼續加強二三級城市拓展；持續提升店鋪運營效率，強化終端運營管理能力，開展零售運營體系標準化建設；加強公司的商品設計和研發能力，建立"原料差異化、版型多樣化和設計國際化"的商品領先地位；完善快速反應的供應鏈體系，優化供應鏈管理，提升供應鏈快速反應能力；加強公司戰略管理和組織發展。

　　光大證券分析研究員李婕指出，上半年公司終端擴張明顯加速，店鋪比2010年年底增157個，其中直營店增加27個，加盟店增加130個，大部分新增店分布在二三線城市。未來公司將加大西南、西北及東北地區的市場開拓力度，提高其市場占有率。預計未來三年公司凈利潤復合增速達30%。

　　施紅梅指出，目前公司二三線及以下城市的覆蓋率分別只有80%和40%，覆蓋密度也較低，假設未來達到全覆蓋，其中二線城市的覆蓋密度為5個，三線及以下的為2個，則公司渠道外延擴張還存在3000家左右的開店空間。另外，公司渠道模式相對更為扁平化，這區別于其他福建服裝品牌企業，也為其渠道擴張提供了更大的靈活性和主動性。預計公司未來三年每年的凈開店數在350-400家左右，同時店鋪面積也有望逐步提升。渠道數量的快速擴張和渠道平均面積的增長將共同推動公司營業收入的增長。